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印尼通道焊死后，横店东磁的三季报居然还能赚钱？它靠得还是足够便宜

横店东磁最新财报显示，光伏出口套利模式已难以为继。

据预见能源观察，10月23日，横店东磁（002056）发布了2026年第三季度业绩报告。今年前九个月，公司实现营收182.91亿元，同比小幅增长4.16%；归属母公司净利润13.32亿元，同比减少8.24%；扣除非经常性损益后的净利润为11.59亿元，同比降幅达20.89%。单独看第三季度，营收为59.49亿元，同比上升5.74%；归母净利润3.844亿元，同比下降11.11%；扣非净利润3.489亿元，同比下滑11.71%。

在2026年光伏产业整体环境下，隆基、通威、TCL中环、晶澳四家龙头企业上半年预亏总额超过130亿元，横店东磁成为光伏板块中少数仍保持盈利的企业。不过，其扣非净利润的降幅几乎是归母净利润降幅的两倍半，反映出利润质量正在发生变化。

更值得关注的是，公司9月在互动平台透露，其海外光伏产能已不再直接向美国出口产品。这份三季报成为美国市场通道关闭后，横店东磁提交的首份完整财务报告。

盈利仍在，但来源已变

横店东磁的核心业务为光伏，2026年上半年光伏产品收入达73.69亿元，占总营收近六成；磁性材料业务占比不足两成，位居第二；锂电池业务排在第三。这一结构意味着，光伏行业价格战越激烈，公司利润所受冲击就越显著。

三季报显示，归母净利润仅下滑8.24%，相较同行动辄数十亿元的亏损显得温和。然而，这一数字背后有汇兑对冲因素的缓冲。

前三季度财务费用从去年同期的-3.20亿元转为2.99亿元，一正一反相差6.19亿元。公司解释称，这主要是人民币对欧元和美元升值导致的汇兑损失。远期结售汇工具部分抵消了损失，使得归母净利润未完全受到汇兑冲击，但扣非净利润更真实地反映了剔除对冲后的经营利润。20.89%的降幅揭示了光伏主业在当前价格环境下面临的实际压力。

光伏业务利润的构成值得深入分析。2026年上半年，境外业务毛利率为12.26%，境内业务毛利率为18.77%，境外比境内低超过六个百分点。

此外，欧洲分布式市场的全黑组件虽有溢价，但溢价幅度不足以显著拉高境外毛利率。横店东磁光伏业务得以维持正收益，主要依赖宜宾基地的四川水电低价优势、西部大开发所得税优惠，以及印尼产能利用原产地规则向美国出口所获得的关税套利利润。

随着印尼对美通道关闭，第二块利润来源在结构上被剥离。光伏业务的盈利能力只能更紧密地依靠宜宾的成本优势和欧洲分布式市场的局部溢价。三季报中扣非降幅显著大于归母降幅，根源就在于此。

公司仍在盈利，但盈利模式已从“关税套利加成本优势”的双轮驱动，转变为主要依赖单一支柱。

巴淡岛工厂曾是利润亮点

横店东磁的印尼基地位于巴淡岛，于2024年8月启动量产，产能规模为3.8GW电池和2GW组件。

建设印尼基地的主要目的是规避美国制裁。印尼不在2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国实施的双反名单中。中国生产的硅片和电池片运至巴淡岛加工，以“印尼制造”的原产地身份进入美国市场。

2025年第一季度，印尼电池出货量约900MW，针对美国市场贡献了超额利润，单瓦盈利达数美分，毛利率超过14%。彼时，印尼产能是横店东磁光伏板块利润表上最亮眼的部分。

关税调整的速度超过了产能折旧。2026年9月11日，美国商务部对印度、印尼、老挝的双反终裁落地，印尼综合税率最高达268.06%。10月14日，ITC终裁认定“实质性损害”成立，征税程序完成最后一步。

232条款下，美国同时设定了电池每瓦0.22美元、组件每瓦0.38美元的最低进口价格，低于此线的产品将失去市场准入资格。

双反税在价格基础上叠加惩罚，最低进口价则在价格下限划定底线。两条规则夹击，使得印尼电池和组件进入美国市场的经济账不再可行。

横店东磁的反应较为迅速。从2026年第一季度起，印尼电池出货已转向美国以外市场，公司同时强调印尼工厂“保持满产”。但满产与盈利是两回事。

同样一条生产线，面向美国市场时价格包含关税套利溢价，面向非美市场时只能接受当地价格体系。2026年上半年境外毛利率低于境内、且境外毛利率降幅大于境内的数据，已在报表中确认了这种价格切换带来的影响。

印尼工厂仍在运转，但其利润贡献方式已发生变化——从“美国关税差价的捕获者”转变为一座依靠非美市场订单维持、通过成本管控挤出利润的普通海外产能。

“产能出海1.0”模式失效，并非缺乏新选址，而是“被追堵”已成常态

将印尼基地置于更长时间维度观察，其兴衰并非孤立事件。2025年美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国加征双反关税，最高税率达3521%，四国的中资产能被迫转移，向印尼、老挝集中。

美国的应对逻辑同样明确：2025年8月立案，2026年2月反补贴初裁，4月反倾销初裁，9月终裁，10月ITC终裁，十四个月内完成全部程序。产能每转移一次，美国便追堵一次。

印尼之后，美国本土模组所需的电池采购已转向韩国、菲律宾以及肯尼亚、尼日利亚、埃塞俄比亚等非洲制造中心，但针对韩国电池供应商的新贸易诉讼也已出现。

这就是“产能出海1.0模式”的真正困境。其失效的标志并非找不到下一个建厂国家——只要关税名单存在缝隙，产能就会向缝隙中生长。失效的标志在于，缝隙本身正在被系统性压缩。

美国贸易救济的覆盖范围已从特定原产地扩展到上游材料价格、供应链追溯、设备授权和税收抵免资格。232条款的最低进口价管控的是全供应链的价格底线，而非仅针对某一国家的出口价格。

继续追问“下一个建厂地在哪里”，已越来越难获得有意义的答案。真正的问题是相反的：一座已建成的海外产能，在失去“绕道进入美国”这一定价锚后，靠什么在非美市场的价格体系中生存。

横店东磁的三季报给出的答案是：依靠宜宾的低成本电力、磁材器件和锂电的增量、欧洲分布式市场的局部溢价，以及印尼工厂继续满产但接受更薄的单位利润。

这些因素加在一起，能使公司继续盈利，但盈利质量与印尼窗口开启时期不可同日而语。扣非净利润20.89%的降幅，正是这种质量切换在数字上的体现。

产能出海1.0的终结，并不意味着中国光伏的海外产能将全面停摆。它意味着，这些产能从今往后必须在一个没有美国溢价的价格环境中证明自己的生存能力。

横店东磁已是光伏板块中表现最好的少数企业之一，其扣非成绩单尚且如此。那些没有磁材业务、没有宜宾基地、没有分布式渠道的产能，账本只会更加薄弱。